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國債期貨如何投資

時間:2018-02-02 14:21來源:未知 作者:配資網 點擊:
國債期貨如何投資? 國債期貨的投資方法包括投機、套利、套期保值、久期調整、提高債券組合收益、股票與債券之間的資金配置。隨著時間的推移,債券價格的變化受到下列因素的影響:(1)對債

國債期貨如何投資?

國債期貨的投資方法包括投機、套利、套期保值、久期調整、提高債券組合收益、股票與債券之間的資金配置。隨著時間的推移,債券價格的變化受到下列因素的影響:(1)對債券發行人信用風險評價的變化;(2)折價或溢價債券臨近到期日;(3)市場利率的變化。國債期貨市場,投資者更需要關注的是利率變化趨勢。

1、國債投機交易

利率期貨合約的價格變動方向與利率的變動方向相反,利率期貨合約的價格變動方向與利率現貨價格的變動方向一致。當利率上升時,期貨價格下降;當利率下降時,期貨價格上升。投資者可以根據對未來利率變動趨勢的判斷,運用國債期貨等利率期貨進行投資。

國債期貨的投機交易主要是投資者判斷國債期貨價格上漲,則做多國債期貨,待國債價格上漲后,平倉獲利了結;投資者判斷國債期貨價格下跌,則做空國債期貨,待國債期貨價格下跌后,平倉獲利了結。國內利率市場化處于初始階段,因此,未來一段時期內,利率預期趨同性會較強。

影響國債現貨價格的因素均會影響國債期貨的價格,這是國債期貨作為金融衍生品定價屬性所決定的。影響國債和國債期貨價格的因素十分復雜,并不存在簡單而直接的因果關系,需要綜合考慮各種因素,判斷經濟、利率、物價等各種重要因素所處階段,來分析國債期貨未來趨勢。下表列出五種影響國債及國債期貨價格的因素。

運用利率期貨合約代替現貨市場工具(即不交易國債本身)有如下優勢:一是期貨交易成本低于現貨市場的交易成本;二是期貨交易的保證金要求低于國債現貨交易,國債期貨交易具有更高杠桿;三是期貨市場賣空要比現貨市場賣空容易。

2、調整國債久期

利率期貨合約可以用來改變投資組合的利率敏感性。如果資金管理者對利率的未來變動方向有強烈的預期,他可以通過調整投資組合的久期來利用其預期。預期利率上升,則降低久期;預期利率下降,則提高久期。無論從暫時或長久的角度,期貨合約都是調整投資組合利率風險的快捷經濟的方法。

債券的久期是以債券在未來各期現金流的現值作為權重對現金流所在時間的加權平均值,考慮利率變化對久期的影響的關鍵是考慮利率變化對各期現金流折現值在價格中的權重變化,資產針對利率變化的價格變化率。下列公式對于熟悉國債現貨的投資者是基本的公式:
 

決定債券久期即影響債券價格對市場利率變化的敏感性包括三要素:到期時間、票息率和到期收益率。

3、套利交易

國債期貨的定價是基于國債現貨,當國債期貨的價格高于現貨及持有和交易成本時,可以做空期貨,買入現貨;當國債期貨的價格低于現貨及持有和交易成本時,可以做多期貨,買入現貨。現貨的組合特性,促使國債期現套利交易研究中采取排列組合的策略,而非單純的使用最便宜可以交割債券的固定思路。我們將在后續文章中,詳細的介紹國債期貨定價、操作成本及排列組合思想。

期貨跨期套利交易是基于不同合約之間價格出現的偏差,根據歷史統計數據以及現貨定價有效性來對不同期限的期貨合約進行定價,國債期貨跨期套利僅僅涉及到期貨市場,因此,操作相對簡便,成本較低,風險較小。

4、套期保值

國債期貨推出的目的在于為現貨組合管理者提供風險管理工具,主要的方式是對現貨投資風險進行對沖,即套期保值交易。套期保值比率是套期保值交易中確定的期貨合約的總價值與所保值的現貨頭寸總價值的比率。固定收益債券現貨的票面利率大都不等于利率期貨合約的標的資產規定的票面利率,固定收益債券現貨的價值與所需利率期貨合約的價值之間并不是1:1的關系。基差風險的存在,會使得套期保值的效果受到很大影響,運用套期保值比率能夠盡可能降低基差風險的影響。

運用利率期貨進行套期保值的目的是降低利率變動對固定收益債券資產價格的影響,降低利率風險。現貨頭寸價格波動的損失正好為期貨頭寸的盈利沖抵。

套期保值比率=債券價格波動/期貨合約價格波動。

(1)修正久期法確定套期保值比率

確定利率期貨套期保值比率最重要的因素是套期保值債券與利率期貨合約波動的計算。債券的修正久期可以看做利率發生微小變動時引起的債券價格的變動水平。債券組合的久期為組合中每只債券久期的加權平均,權重等于個債券在組合中所占的比重。由于利率期貨合約價格近似等于最便宜可交割債券價格除以轉換因子,利率期貨合約的修正久期可以用最便宜可交割券的修正久期除以轉換因子得到。

(2)基點價值法確定套期保值比率

基點價值(basispointvalue)是指債券收益率變動1個基點(0.01個百分點)時,債券價格的變化幅度(價格的變動額,而非百分比):
 

債券基點價值=債券價格變化幅度/收益率變化幅度;

套期保值比率=債券價格波動/期貨合約價格波動=(債券價格波動/收益率波動)/(期貨合約價格波動/收益率波動)=債券BPV/期貨合約BPV

由于利率期貨合約價格近似等于最便宜可交割債券除以轉換因子,因此,利率期貨合約的基點價值近似等于最便宜可交割債券的基點價值處于其轉換因子,即:

期貨合約BPV=CTD債券BPV/CTD債券轉換因子

套期保值比率=債券BPV/期貨合約BPV=(債券BPV*CTD債券轉換因子)/CTD債券BPV

上述套保分析的一個假定是:最便宜可交割債券與套保債券之間的相對收益率差額是常數。并沒有考慮各種債券自身的其他特點,尤其是對不可交割債券進行套期保值時,套保債券與最便宜可交割債券的一些不同特性,如信用等級、利率水平、期限特征等,會使得二者收益率之間的差額處于不斷的變動之中,這會對套保的效果產生不利影響,因而需要調整。建立套保債券與最便宜可交割債券之間的回歸方程:

利用歷史數據建立回歸方程,可以得到?的估計值,表示套保債券與CTD債券收益率之間的相對變動率,即套保債券收益率受CTD債券收益率變動的影響程度。

h表示未調整的套期保值比率,h表示用修正久期法或基點價值法計算的套期保值比率。

5、股票與債券之間的資金配置

投資者通常會選擇股票和債券來構建投資組合,對于大型的機構投資者而言,可以通過股指期貨和國債期貨對資金配置進行管理,現金管理是資產管理十分重要的方面,投資者可以據此降低交易成本和沖擊成本,延長在現貨市場買入或賣出的操作時間,避免或降低對現貨市場的影響。

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